谁说高风险高收益是VC投资的标配

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楼主 2019-09-10 16:39:06
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来源:诺亚研究工作坊(ID:Noah_Research

作者:汪波、夏舞阳

编辑:杨美晨


小斐领读

VC与FOF的搭配更显魅力!


# 核心观点 #


  1. 中国财富迅速积累,政府不断推动创新创业,现在是创业最好的时代,也是进行创业投资最好的时代。

  2. 早期投资的收益高,早期投资人获得减税优惠、早期投资项目在退出时获得部分减持豁免、反向挂钩机制缩短早期投资基金退出时间,这使得VC基金的性价比逐渐凸显。

  3. VC FOF能够有效解决VC基金投资风险大,投资门槛高的难题,还有望通过“分散的集中”降低投资风险,提高投资收益。因此,母基金对于普通的投资人而言,是风险收益权衡后最佳的投资选择。


一、VC基金的性价比凸显


2007年-2017年是中国财富迅速积累的十年,中外创投机构可投资于中国大陆的资本量连年增长。2017年,可投资于中国大陆的资本存量高达7681.35亿元,相较于2007年增长了4倍。各地政府也陆续设立政府引导基金,着力营造充满生机活力的创新创业生态环境,大量优秀的创业公司涌现出来,可以说,现在是创业最好的时代,也是进行创业投资最好的时代。




软银投资阿里巴巴狂赚2500倍一直被奉为投资界的经典案例。1999年,当阿里巴巴还是一家小型电子商务公司的时候,软银就向其投资了2000万美元,2005年又向其投资数亿美元, 2014年,阿里巴巴成功在美国上市,根据招股说明书,软银持股34.45%,阿里巴巴上市首日收盘价93.89美元,总市值2314亿美元,14的时间,软银获得2500倍的投资回报,这让后进入的投资者眼红不已。



早期投资回报倍数高,又能够提供自产项目来源是许多投资人热衷于早期投资的原因。


从企业的成长周期来看,早期和成熟期是企业成长最快的阶段。在这个阶段,主要的投资人是VC。此时,企业的团队已经搭建完成,商业模式也得到验证,并且开始在市场中复制,企业开始盈利。虽然企业的成熟度不够,但是成长速度快,从VC投资阶段到PE投资阶段,很多企业的估值水平能够增长10倍以上,可见VC投资的回报往往都非常高。




VC基金除了能够取得较高的投资回报以外,政策的倾斜也使得它更加具有吸引力。


第一,早期投资人获得减税优惠。


2017年4月,财政部下发《关于创业投资企业和天使投资个人有关税收试点政策的通知》。指出,对符合条件的、投资初创期科技型企业的创业投资企业和天使投资个人,按投资额的70%抵扣应纳税所得额,税收优惠的政策试点的范围扩大到全国。这项政策将使得社会资本在投向科技型企业时更有积极性,早期投资人将获得更大优惠。


第二,早期基金在项目退出时也能部分豁免减持。


对于创业投资基金的退出,证监会也给予了必要的政策支持。2017年5月,证监会发布减持新规,随后对创投基金的锁定期和减持新规设置了豁免条款,指出对于符合条件的创业投资基金可以通过主动申请的方式获得证监会关于股份锁定期和减持限制的豁免。


第三,反向挂钩机制缩短早期投资者的退出时间。


2018年3月2日,证监会敲定反向挂钩机制,也即是锁定期与IPO之前的投资期限成反比,通俗地讲就是,前期投资的时间越长,锁定期就越短。这明显利好早期进入者,使得早期投资者可以尽快的退出。


二、VC FOF 为普通投资者提供了投资VC基金的最佳选择


虽然VC基金的投资收益高,并且能够享受税收优惠,项目退出时间也被缩短,但是,对于普通的合格投资者而言,参与VC投资还是有很大的难度。主要是由于VC基金的投资风险大,投资门槛高,VC 与FOF的组合却可以为投资者解决这一难题。


首先,VC FOF(Fund of Fund)是创投母基金,它与一般的VC基金的区别在于,VC基金投资于创业企业,而VC FOF投资的则是创投基金公司,它通过投资于多个VC基金管理人间接投资多个创业公司。


Tip:

私募股权母基金起源于美国,数据显示,1990年美国市场上仅有16只FOF,所管理的总资产为14亿美元,至1999年年底,FOF的数量已达到213只,管理总资产达到了480亿美元。


近年来,FOF基金在世界范围内发展起来,除了美国之外,在欧洲、加拿大等国家也在飞速膨胀,并于上世纪的90年代进入亚洲,起初发展十分缓慢,直至2005年才随资本市场的迅速发展兴起。


中小投资人由于资金规模较小,一般一次只能投资几个甚至一个VC项目,而即便是非常优秀的VC基金,也会有投资失误的时候,但VC FOF可以凝聚起所有散户成为机构投资人,聚集资金形成一定规模,覆盖不同的行业、地域和投资团队,达到分散风险,捕捉收益的目的。


大部分的普通投资者不具备甄别、挑选优秀项目的能力,创投基金的数量繁多也增加了VC投资的风险。根据基金业协会公布的数据,截至3月22日,创业投资基金管理人已经有2878家,备案的创业投资基金多达5079只。VC FOF能够更加专业地对私募基金管理人进行尽调和评估,挑选出专业能力更强的管理人,筛选出更加优质的基金项目。



其次,真正优秀的企业并非谁都有机会参与。企业由初创到盈利,再到发展壮大,直至最后的IPO,自身的规模越来越大,但是相对应阶段所需的资金投入和投资门槛也越来越高。比如,一般直接投资VC基金的门槛是600万元,但投资者只有100万,那么他就会失去投资机会,但是这100万元却可以投资VC FOF,借助FOF基金投向更多的企业。


此外,由于稳定的资金来源能够帮助优秀的基金管理人更心无旁骛的去做他们最专业的事情,从而抓住更好的投资机会,取得更好的投资收益,所以,长期以来,机构更倾向于与周期更长、资金更稳定、更具专业度的机构投资者合作, VC FOF恰可以为普通投资者提供稀缺项目的投资渠道。



VC FOF通过分散投资降低了投资风险,但投资收益却不一定降低。FOF的组合投资并非多个管理人的简单拼合,而是经过细致评估筛选出来的优秀GP,由于FOF投资于多个优秀的GP,而GP们又都投资了某个优秀的企业,通过“分散的集中”增大FOF基金实际持有该企业的份额,进而在降低风险的同时增大投资收益。


Tom Weidig等人统计了1983-2003年Venture Economics, VCM 以及Cambridge Associates的基金回报资料。


统计结果发现:投资母基金亏损的概率比投资单只基金亏损的概率低很多。以风险投资为例,投单个项目面临亏损的概率是42%左右,投单支基金面临亏损的概率是30%,但是投FOF私募股权母基金面临亏损概率仅有1%。



从统计结果还可以看到:母基金反而能够取得比单只基金更高的收益,并且收益通常比较稳定。以美国VC为例,单只基金与母基金的平均IRR水平差不多(21.32% v.s. 21.40%),但就风险(标准差)的角度,母基金比单只基金低71%(15.62% v.s. 54.57%)。


因此,母基金对普通的风险投资人而言,是风险收益权衡后最佳的投资选择。


总的来说,VC投资不仅回报高,并且早期投资人可以获得减税优惠、项目退出时可享有减持豁免、退出时间被缩短,这使得VC基金的性价比逐渐凸显。而FOF基金能够分散风险、提供稀缺项目投资渠道,还能提升潜在收益空间。


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