深创投孙东升:追捧独角兽时当心估值倒挂,VC/PE募资困难已成业内普遍共识

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楼主 2019-01-13 23:05:13
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来源:创业资本汇

(ID:chuangyzbh)

作者:证券时报 卓泳


深创投总裁 孙东升


近一两年,“创业投资”一词被镁光灯高度聚焦,相关的政府政策和事件也频频进入公众视野,热度和关注度前所未有。


特别在近一年时间里,围绕2016年创投“国十条”的一些实施细则开始陆续落地,行业规模也空前扩大,由此引发的许多问题值得行业探讨和深思。


在近日日举办的第十二届中国(深圳)私募基金高峰论坛上,记者就许多行业热点问题专访了深创投总裁孙东升。


一、谈行业规模:未来大概率会放缓增速


近年来,私募基金行业发展势头相当强劲。中国证券投资基金业协会数据显示,截至2018年2月底,已登记私募基金管理人23097 家,已备案私募基金70802只,管理基金规模突破12万亿元。


其中,创业投资基金和私募股权投资基金的总和占了整个备案基金规模的40%。


目前来看,股权投资的增速似乎还没有“刹车”的迹象,但孙东升认为,长远来看,股权投资基金规模的增速放缓是大概率事件。


“这些年爆发性的增长主要受双创的影响,来自中央及地方政府的引导基金一定程度上带动了大量社会资金的入场。”


孙东升指出,行业规模急剧上升的同时,也给行业带来多个方面的困扰:


第一,募资普遍困难。由于政府出资的资金有很多限制,一般情况下不超过30%,剩余百分之七八十的资金仍需要机构到社会上募资,加上当下是募资的冷淡期;


第二,全监管时期限制了很多类型资金的入场,比如银行的理财资金告别过去无序错配的时期,就很难配置到股权投资基金里了。


“募资困难成为业内普遍的共识。”孙东升说,基于这些问题,股权投资基金未来的增速大概率会进入缓慢增长期。


二、谈政策红利:呼唤更加市场化的环境


从2016年的创投“国十条”出台,到给天使投资减免税收,再到对创业投资基金做出新的制度性安排等等,这两年监管层围绕支持创业投资频频出台新政,这些一系列的政策究竟对行业起到多大的作用?


孙东升坦言,实际上,这些政策并没有对股权投资产生很大的促进效果,只是在严苛的监管环境适当给予一些优惠,创投行业也依然是在监管的氛围下发展的。


“实际上满足这些政策的投资机构是很少的,有些政策虽然出台了,但也没有落地,或者对少数企业有利。”孙东升认为,长期来看,创投行业需要扶持政策,但股权投资毕竟是做一级市场的事情,应该要在市场化的环境下开展。


三、谈独角兽上市:追捧不一定能赚钱


近期,监管层对包括生物科技、云计算、人工智能、高端制造在内的四个行业的“独角兽”企业上市开“绿灯”,一时间使得市场对独角兽的情有独钟。


孙东升则表示:“我们一直都在培养团队挖掘独角兽的能力,一旦成了独角兽才去追就已经晚了。”


孙东升指出,如今一级市场资金量很大,同时显得有些浮躁,有些项目被追捧得价格很高,连成熟的机构也很难接受这样的价格,加上二级市场的价格却在一路走低,如果盲目追捧独角兽,不一定赚钱,还可能会遇上估值倒挂。


对于一二级市场可能出现的估值倒挂问题,孙东升认为:“一些价格偏高的后期项目可能会在上市后出现估值倒挂,而且是大概率事件,这可能是未来的常态,值得我们机构去研究。”


四、谈未来收益:资本市场的估值会影响股权投资收益


过去数年,深创投的整体收益率可谓在行业内一枝独秀,谈及在当下经济环境下,未来深创投还能否维持这样的业绩时。


孙东升表示,不同于市场上的其他基金,深创投本身是有自有资产的,这意味着可以负债可以放杠杆,而其他基金收益率单纯是投资本金的收益率,在深创投控制系统性风险和流动性风险的情况下,收益率就会高一些。


但是,目前中国资本市场的估值正在与国际接轨,整个估值是在往下走的,资本市场的估值也会影响股权投资的收益率,如果想提高整体收益的话就只能往早期投资走。


五、谈内部激励:人才激励机制对创投企业至关重要


目前,市场上的创投机构多以民营和外资背景为主,灵活的运营机制让他们能够更快速地打开市场。


作为国有创投,深创投一方面有国有体制的约束,一方面却能在市场中跑在前面,在投资数量、投资金额和投资企业上市数量上都居国内第一,谈及其成功的秘诀,孙东升提到了一个很关键的人才激励机制。


据介绍,深创投在成立之初,深圳市国资委参照创投行业的国际惯例,支持深创投建立起了有别于传统国企的激励机制:净利润的8%奖励给全体员工,项目净收益的2%奖励给项目团队。


通过这一较为领先的激励机制,公司吸引到一大批高素质专业人才。然而,随着行业发展,近年来这一机制在业内已显落后。


经过反复研究和沟通,在深圳市国资委和其他股东支持下,2016年深创投对这一激励机制又进行了优化:净利润奖励比例提高到10%,项目净收益奖励比例提高到4%。


“投资非常依赖人才,与人相关的机制非常重要,这样的人才激励机制让我们穿越了严峻的环境走到今天,提升了我们的竞争力。”孙东升说。


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